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2018年8月16日目录

►国产工业机器人崛起，减速器行业迎来快速发展期（广证恒生）

►棚改货币化安置比例下降，家电厨电行业影响有限（中信证券）

►成本控制缓解航油压力，航空业投资机会或已到来（天风证券）

►软件超融合高速增长，本土品牌更具市场开拓优势（光大证券）

►销量排名第一，玲珑轮胎持续受益产业集中度提升（国信证券）

1.国产工业机器人崛起，减速器行业迎来快速发展期（广证恒生）

8月15日，2018世界机器人大会在北京亦创国际会展中心开幕。广证恒生指出，我国连续五年成为全球工业机器人销量最多的国家。工业机器人需求的高速增长，带动了上游核心零部件之一——减速器行业的发展。预计2018年中国工业机器人减速器需求将超过40万台，市场容量将超过30亿元。

国内工业机器人减速器的主要供应商仍然是以外资品牌为主，国内市场份额的80%左右由外资品牌减速器占据。随着技术的逐步成熟及人工成本不断上升，国内机器人企业开始推动以极高性价比策略激活国内潜在的工业机器人需求，最终盘活整个工业机器人产业链。

工业机器人的高涨需求为减速器行业的发展提供了源源不断的动力，国产减速器作为工业机器人三大核心零部件之一，随着工业机器人市场的不断扩大，减速器领域也在不断成长。广证恒生认为，工业机器人需求的不断扩大成为减速器市场不断成长的重要驱动因素。据高工产研机器人研究所数据显示，2017年中国工业机器人减速器新增需求量达31.96万台，同比增速超62.23%；预计2018年中国工业机器人减速器需求将超过40万台，市场容量将超过30亿元。

广证恒生认为，政策的支持是驱动工业机器人核心零部件行业发展的强劲动力。2016年，由工信部、国家发改委、财政部联合发布的《机器人产业发展规划（2016-2020年）》，明确提出至2020年，国内工业机器人产量将要达到10万台以上，其中六轴以上工业机器人产量将达5万台以上，中国的工业机器人密度将达150台/万名人类员工。

目前，国产机器人减速器的主要客户为中资机器人本体企业，主要原因在于国内工业机器人本体企业采购外资品牌的减速器在价格上较四大家族要高出许多。据相关数据显示，国内机器人本体厂商在采购外资品牌的减速器时，其价格是四大家族采购价格的数倍，因此，从成本等角度考量，国内工业机器人本体企业要想获得更多的价差优势，必须尝试采用国产减速器。广证恒生认为，未来国产工业机器人的需求将持续增加，随着国产工业机器人的价格下降，这些领域的潜在需求将得到有效激发。

广证恒生认为具有先发优势和生产规模化的企业将在未来获得更好的市场竞争优势，建议关注中大力德（002896.SZ）、双环传动（002472.SZ）。

2.棚改货币化安置比例下降，家电厨电行业影响有限（中信证券）

中信证券认为，年初以来家电行业的整体下跌体现出当前市场对家电板块存在的两个担忧：一是家电具有地产后周期属性，近期“坚决抑制房价上涨”的最新政策表述引发市场对地产景气的担忧，进而影响家电市场；二是消费能力下滑，社消增速放缓，家电作为耐用消费品也在其中。

中信证券认为，近期的棚改政策变化对于家电行业的影响可以从量和价两个角度去分析。从量的角度上看，棚改政策的变化对于厨电的影响，其主要传导路径是通过影响当年居民实际获得新房数量来影响厨电的销量，其原因在于厨电的需求来自于新房购买后的装修安装，政府的新房同样需要采购厨电产品。因此，棚改货币化安置比例的下降对厨电行业的直接影响将较为有限。

中信证券预计未来棚改不会停止，还将会持续到2020年，2018～2020年政府还将完成1500万套的棚户改造。其中2018年的目标是580万套，2019、2020年预计将各有460万套，再考虑到货币化安置比例下降带来的影响，那么实际棚改带来的新增新房套数变动幅度将会更小。

中信证券指出，厨电的销售增速和期房销售面积的增速之间存在较为显著的关系，从2013年到2017，油烟机的销量增速与期房销售面积的增速始终保持同向变动。通过上述关于棚改直接对于新房销售增速的影响分析，棚改政策的变化对新房面积增速的影响较小，因此厨电受棚改影响的幅度也不会太大。

从价格的角度上看，货币化安置本质上是央行通过PSL对三四线房地产市场的定向宽松，货币化安置比例的下降相应的可以视为一种定向紧缩，对房价有一定负面影响。对于厨电而言，中信证券认为均价的提升基础将受到一定影响。

总而言之，中信证券分析认为棚改政策的变化会对厨电有一定的影响，销量增速和均价提升都将受到影响。这个影响的传导方式有两个路径：①棚改和房地产政策直接影响商品房市场销量、房价预期，并且导致房地产对消费的影响从房价上涨的财富效应变成房价拖累的抑制效应；②棚改实物交付比例提升，会增加棚改新房实际交付量，但预计棚改交易量增加的幅度可能低于商品房销量下滑的幅度。

中信证券长期看好量价稳健增长，智能化转型较快的白电龙头，推荐格力电器（000651.SH）、美的集团（000333.SZ）、青岛海尔（600690.SH）等，同时建议关注消费电子龙头；厨电、小家电新品类存在成长空间，推荐华帝股份（002035.SZ）、奥佳华（002614.SZ）、荣泰健康（603579.SH）。

3.成本控制缓解航油压力，航空业投资机会或已到来（天风证券）

六家上市航企近日披露运营数据，根据公司数据及民航局8月新闻发布会数据推算，2018年7月民航ASK（可用座位公里）增速约11.5%，RPK（收入乘客公里）增速约12.0%，旅客运输量增速约为10.7%，客座率83.7%，同比提高0.2个百分点。

2018年夏秋航季民航局严格控制时刻总量，全民航计划班次增速仅有5.7%；暑运旺季严控加班，对枢纽机场控制更为严格，计划时刻量增速显著降低。天风证券指出，即便时刻执行率同比有所提高，但在总量控制的大环境下，民航供给增速确实有所放缓。需求方面，因世界杯比赛及春节较晚导致学生放假日期偏后，暑运旺季姗姗来迟，7月上半月需求偏弱，票价相对疲软，但下半月起需求显著转暖，票价企稳回升，当月RPK增速12.0%，旅客运输量增速仍保持在两位数，达到10.7%，客座率同比提高0.2%，说明需求增长依旧旺盛。

7月各航司单机ASK及座位创造能力增长幅度相比上半年略有下降，但仍实现了明显的正增长。六家航空公司整体单机实现ASK同比提高2.4%。天风证券预计，得益于航空公司运营效率提升，单位ASK成本节约有望延续，利于其缓解航油成本压力。

天风证券还指出，2018年7月民航准点率同比大幅改善超两成，公商务旅客将显著回流，叠加旺季贯穿整个8月，预计票价客座率水平有望明显提升，为当前市场已经相对脆弱的情绪注入信心。8月民航局交流会上，民航局表示将会同国家发改委进一步推进运价市场化改革，充分发挥市场配置资源的决定性作用，不断扩大航空运输企业自主定价的权利，可见未来票价改革仍将持续推进，公商务航线价格天花板将不断突破，利好运价改善。

天风证券认为，当前航空股在汇率及市场环境的悲观预期下受到压制，但航空股的机会往往酝酿在市场悲观情绪蔓延之时，外部环境稳定后，供需仍将是主导股价的核心逻辑，在供需向好的趋势下，且任何一个外部变量边际改善都有望创造投资良机，且当前港股三大航PB估值低于1，已经具备一定吸引力，继续推荐中国国航（601111.SH，00753.HK）、南方航空（600029.SH，01055.HK）、东方航空（600115.SH，00670.HK），关注春秋航空（601021.SH）、吉祥航空（603805.SH）。

4.软件超融合高速增长，本土品牌更具市场开拓优势（光大证券）

软件超融合架构是指在同一套设备单元中融合计算、网络、存储和虚拟化能力，且多套设备单元可以通过网络聚合起来，实现模块儿化的无缝横向拓展，形成统一的资源池，并通过统一的管理系统进行管控。

光大证券指出，相比传统的数据中心三层IT架构，超融合架构成本更低、交付更便捷、运维更简单、扩展性更好。据IDC测算，相比传统基础设施，Nutanix的超融合一体机总拥有成本节省高达60%、运维时间减少71%、虚拟化成本降低80%、存储部署速度提高85%。在数据爆炸时代，超融合架构将带来软件定义数据中心的新变革。

Nutanix和VMware是全球市场领导者，中国市场本土品牌更具优势。据Gartner 2018年2月发布的全球超融合魔力象限显示，Nutanix、VMware和HPE处于领导者象限，本土厂商华为入围魔力象限。据IDC跟踪显示，2018年一季度Dell EMC和Nutanix品牌超融合产品在全球市场份额分别为30%和22%，位列第一位和第二位；而更重要的以HCI软件来源口径看，VMware和Nutanix分别以37%和32%的份额处于绝对领导地位，远高于第三名HPE的5%。而在中国市场，2017年华为、H3C和深信服分别以26%、24%、13%位列前三，高于Nutanix和Cisco的4%和3%。

光大证券认为，市场高速增长，未来潜力无限。据IDC数据显示，2017年全球超融合市场规模超过37亿美元，同比增长64%；中国超融合市场规模3.79亿美元，同比增长115%；增速高于全球市场增速。综合wikibon对于全球ServerSAN市场的成长性预测和IDC 2016年对于中国超融合市场成长性预测，伴随数据驱动超融合承载应用从外围向核心延展，预计未来三年中国超融合市场规模复合增速大概率将超过50%，相关厂商将面临巨大的市场机遇。

光大证券认为，在开源潮流推动下，在产品可用基础上，性能、可扩展性、成本和后续服务能力将是决定超融合市场格局的核心要素。而中国本土品牌和全球超融合厂商在产品上无疑处于同一起跑线，基于成本优势、本地化的服务能力以及对中国市场更深刻的理解，中国自主品牌的超融合厂商将更为受益于中国市场的高速成长。推荐中国超融合市场的领先企业深信服（300454.SZ），建议关注紫光股份（000938.SZ）。

5.销量排名第一，玲珑轮胎持续受益产业集中度提升（国信证券）

玲珑轮胎（601966.SH）日前披露2018年半年报，实现营业收入72.42亿元，同比增长7.58%，归母净利润5.24亿元，同比增长20.77%，扣非后归母净利润5.09亿元，同比增长21.08%，EPS为0.44。单看二季度营收37.3亿元，同比增长11%，环比增长6.2%，归母净利润2.99亿元，同比增长68%，环比增长33.5%。

汽车作为轮胎的主要配套领域，新增汽车产量决定汽车原配胎市场的容量与需求，汽车保有量决定汽车替换胎市场的容量与需求。随着全球汽车保有量的不断上升（目前已经超过10亿辆），替换胎市场已成为轮胎的主要需求，占比在75%左右，轮胎将跟随汽车市场保持稳定增长。

中国市场上，汽车产业发展逐步从增量市场转变为存量市场，在新车销量增速放缓的背景下，汽车存量仍保持10%的增长，带动替换胎市场快速发展。国信证券测算，2018年中国轮胎替换需求接近5.2亿条，替换胎市场空间达1859亿。替换市场潜力叠加新车配套需求，中国汽车轮胎市场持续增长。

国信证券指出，玲珑轮胎作为国内轮胎企业龙头，在中国上市轮胎企业里销量排名第一。目前轮胎行业逐渐整合，玲珑作为国内优质企业持续受益，市占率有望提升。同时，公司是德国大众的第一家中国本土轮胎企业供应商，配套逐渐走向中高端市场，静待未来对合资车企的主胎配套持续释放，营收及利润率有望快速增长。

财通证券认为，公司作为国内轮胎行业龙头，品牌及配套优势明显。公司通过多年客户开拓，成为国内轮胎行业唯一一家同时通过通用汽车、福特汽车和大众汽车三家巨型跨国汽车厂商全球供应商评审的企业；截至目前，公司已为中国一汽、吉利汽车、印度塔塔、巴西现代等国内外60多家整车厂商提供轮胎配套，配套车型覆盖美、欧、韩、日等各大车系。未来公司将充分发挥客户资源优势，在高端配套市场中的份额有望进一步提高。

编辑：周毅